2025年01月01日 13:21:08致列位尊重的投资者：往年过的真快，仿佛一眨眼就又到年关了，我曾经是第六年写致投资者的信了，我是在效仿也是在致敬巴菲特，每年给我的粉丝友人们写一封《致投资者的信》，固然你们的现实身份是读者，然而我盼望以投资者的身份去对待各人，你们在我这里投入了时光、精神，天经地义盼望取得报答。往年对我来说，是极端艰巨的一年，我能够说是阅历了人生中低谷的低谷，种种你能想到的蹩脚事多少乎不分先后地在我身上产生了，但我有意衬着苦痛，就像芒格老老师说的，永久不要以受害者的身份思考成绩，我是幸存者！是啊，存亡为年夜，所有艰巨困苦在逝世亡眼前都何足道哉，并且也验证了那句话，杀不逝世你的终将使你变得更强盛。我想说的是，对投资来说，其难度要远远低于生涯自身，生涯须要的聪明远远超越了投资，但我信任遵守投资的基础准则，也会对你的生涯年夜有裨益。芒格老老师说的另一句话也是对的，就是不跟40岁以下的投资人打交道，只摆平投资是不敷的，你还要摆平你的生涯，不然你的生涯会反噬你的投资，兴许40岁才是一团体到达片面的成熟的一个主要时光节点，记得芒格也是在40岁赚到了人生中的第一桶年夜金。说回到投资，往年也确切阅历了严重转机的一年，各人能够回过火去看我我客岁的达观假设，咱们以为，即使在市场非常低迷的状况下，咱们仍旧可能依靠咱们的专业化获得必定的比拟性上风，从而可能连续在这个市场生活。然而，往年进入到9月份，我信任，对绝年夜少数盼望吃投资这碗饭的人来说，应当是从心坎觉得高兴的，固然也包含我在内，咱们并不等待所谓的牛市，咱们只盼望，市场规复其应有的订价功效。很显然，往年9月后的表示是超市场，也是超咱们预期的，让咱们对将来持续从事投资奇迹也更有信念。别的，经由这一年的思考，我对全局的立场也从从前的达观转向悲观，假如说有什么教训值得分享，那就是多读汗青吧，不但读咱们的汗青，也读东方汗青，你会对当下的处境有更具远见的认知。上面，咱们将从以下多少个局部对往年做一个片面总结：1）实盘操纵；2）投资得掉与感悟；3）市场、行业研判总结与瞻望；4）自媒体总结；5）结语01实盘操纵收益情形往年很遗憾，实盘终极收益录得-2.9%，未能到达不亏的最低目的，然而斟酌到客岁咱们的盈余幅度年夜幅低于市场均匀程度，往年这个成果咱们也能够接收。往年跑输了沪深300 17.58%，6年净值为2.26，年化收益率14.52%，仍然年夜幅当先于沪深300的4.56%。往年操纵客岁，咱们的操纵重要是加仓CXO，往年年终，咱们仍旧在连续投入，而事先间进入到二季度之后，持仓CXO的表示呈现了回暖，咱们也结束了持续追加仓位。而在往年年夜少数的时光，咱们存眷的翻新药呈现更好的低吸机遇，以是，往年咱们的重要操纵切实追加翻新药的仓位，别的，另有小范畴的花费仓位调剂至翻新药。逻辑很简略，由于降息周期的开启，以及咱们以为的“地利天时人跟”逻辑，势必对翻新药跟CXO形成利好，实在在往年9月份，这个逻辑就开端逐渐浮现了，并且咱们很明白，这仅仅是开了个头，以是，一旦无机会，咱们仍是会持续加年夜这个偏向的投入。而花费层面，咱们以为须要时光还长，前面应当另有机遇去做规划，以是，咱们并不急于去晋升花费范畴的仓位。别的，咱们往年的99%的低吸操纵，都是在9月份之行进行的，也就是说，行情启动之后，咱们只停止了小范畴的调仓，不再有年夜范围的买入操纵。也恰是基于咱们对保险边沿的器重，使得咱们可能获取到一个比拟好的收益程度。来岁咱们的中心战略稳定，仍是持续捉住生物医药工业的机遇，他人越是不看好，我以为这外面机遇越年夜，咱们并非自觉悲观，咱们察看到这外面的需要是实在的，药企、CXO的逻辑是可能跑通的，作为一个向阳工业，咱们的达观是不来由的。重要持仓：翻新药现在翻新药持仓处于一个连续出药阶段，集采影响逐渐弱化，营收逐渐进入较高速增加阶段，这个阶段能够保持至少五年的时光，从而让公司实现量到质的演变。联合咱们对翻新药全部行业的研判，包含咱们提出的地利天时人跟的开展阶段。咱们以为，咱们存眷的标的，无论是α仍是β都长短常好的抉择。依据我最新的察看，中国现在的医药行业曾经呈现了研发才能的断层，而招致这个断层的是你能否有才能树立起翻新药研发的人才团队，当初咱们看到可能在翻新药范畴有一席之地的药企，他们基础上起步都比拟早，祖先一步树立起了翻新药的人才团队，当初再想去转型翻新药的仿造药企，他们很难转从前，起因在于市道上不这么多人才了，并且有人才贮备的企业，会因为综合竞争力更强，可能更多地吸纳人才，以是我以为将来曾经具有先发上风的翻新药企会与第二梯队拉开一个十分年夜差距，这就是所谓的断层。基于咱们的深度研讨，咱们以为咱们存眷的标的曾经进入到第一研发梯队，时光拉长，这将会暴发出更年夜的威力。CXOCXO往年是触底反弹的一年，咱们见证了行业从低谷逐渐走出来，前半段是外部苏醒主导，后半段，咱们外部苏醒也跟了上了，从而表里部投融资逻辑逐渐理顺。咱们押注美联储降息曾经有两个多年初，往年终于是被咱们压中，实在我也说过，投资CXO某种水平上就是一种套利行动，逻辑就是押注美联储降息对CXO行业投融资的提振。作为外部逻辑，CXO同样受益于全部生物行业开展的年夜逻辑，也合乎咱们说的地利天时人跟年夜周期。外部方面，美联储连续降息是大略率，懂王入选也有利于临时保持低吸情况，CXO行业无望迎来长周期繁华。别的，对于生物法案的压力，现在看来曾经被证伪，其影响基础能够疏忽不计。2024年，咱们以为CXO无望在降息周期中迎来更好的表示，固然现在美联储对2025年降息幅度预期不高，但咱们以为终极成果仍是会更悲观。花费进级花费进级原来仍是处于一片迷雾之中，然而跟着4季度经济数据逐月的恶化，预期也开端变得暧昧起来，阐明咱们的一些列zc组合拳确切收到了实效，那么这对花费来说，长短常主要的指标。以是，咱们抵消费的见解从从前的张望，调剂为能够寻觅适合的机遇去加仓了，只不外，当初的成绩酿成，市场还给不给你这个机遇。咱们因为绝年夜少数仓位都放在了生物医药偏向，以是，不年夜仓位再去掌握花费的机遇，当初独一的期盼是花费苏醒的弱一些，等咱们做完生物医药，回过火再去掌握花费的机遇。对将来的花费行业，我团体仍是比拟悲观的，实质上是对咱们经济的悲观，以是，我以为花费进级东山再起只是时光成绩，并且行业龙头将享用更高的市占率，实现一轮新的螺旋式回升。02投资得掉与感悟看好CN这是一个十分宏大的命题，我晓得我也弗成能阐述地很片面，或许说很深刻。我近一年看了良多货色方史，包含文化的迭代，我总结了两个逻辑链条。第一个逻辑链条，就是李录说的，市场+技巧=连续竞争力。现在，市场开放这点咱们基础是不必担忧的，技巧层面，咱们也在连续地向寰球制高点进发，不管是芯片、新动力、生物医药、AI等等，基础上除了鹰就是咱们，一些范畴咱们当初乃至走的比鹰更快。第二个逻辑链条，就是我察看了欧洲王朝的兴衰，实质上是制作业空心化跟高福利（企图吃苦）招致了各个王朝的没落。当初鹰实在这两点都占了，而反不雅咱们呢？咱们是寰球制作业的核心，别的，咱们的国民非常勤奋，以是，从比拟性上风来说，咱们并不差。即，制作业+勤奋=比拟性竞争上风。并且，我以为这句话说的十分对——勤奋是咱们最年夜的护城河。以是，联合这两点来看，我以为，完整没须要担忧咱们的经济，咱们当初实在碰到的成绩，就是一个畸形的经济周期成绩，以fdc为代表的全部链条的危险出清。经由过程往年9月份的一揽子提振办法，对fdc跟dfz偏向做了精准纾困，咱们以为，经济周期成绩也将极年夜水平失掉化解，从近期4季度的数据来看，咱们以为曾经初现功效。悲观对于悲观，我曾经是第3个年初说这个词了。往年是想分享马斯克说过的话，过错的悲观，好过准确的达观。各人看我近一年多时光，始终在熬熬熬，各人都为我叫苦，这此中，不悲观的信心，我以为是无奈熬过去的。固然，这个进程中我也有自我猜忌的时间，恰是马斯克这句，过错的悲观，好过准确的达观。鼓励了我，终极我以及一小局部粉丝友人保持了上去。（说句题外话，咱们不但是策略上悲观，战术上，咱们也在连续重复地斟酌各个维度的逻辑能否站得住脚。）而当你真正熬过去之后，你会发明，你的上风是宏大的，你能够放心地坐看各路资金为你抬轿，你能够沉着空中对接上去的无论是牛市也好，震动市也好。这都是由于你在市场非常冷僻的时间，网络的便宜的、存在保险边沿的筹码，让你可能不必跟新韭菜们去张皇抢食。实在，也不但是办事，生涯的方方面面，都应当悲观空中对，而要为悲观增添一些实践性基本的话，上面咱们就来谈谈周期性。周期性固然周期性对做金融的人来说，是一个再简略、平凡不外的观点。然而，当你遭受真正的波折，真正的达观时，你能否仍信任周期性会产生感化，据我的察看，年夜少数人，包含良多聪慧人，都被情感阁下了举动，从而无奈准确思考。假如是临时存眷我的友人，应当晓得，我煲的鸡汤，此中说的比拟多的一句话就是——信任周期性法则会在各个层面施展感化。现实证实，我的观念是准确的，不始终走下坡路人，也不会有始终走下坡路的市场，尤其是在我思考明白咱们后面谈的第一个成绩（看好CN）的时间，我更确信，在周期低谷，咱们应当以悲观的心态跨从前。以是，只有当你清楚了万事万物皆周期这个观点，你天然就会重生悲观，由于你晓得面前的艰苦只是临时的，周期性法则会让你天然地度过难关。以是，当9月份一揽子zc超预期推出，咱们除了惊喜，更多地是以为畸形，这就是周期性使然，只不外呈现的情势是咱们无奈预感的。03市场、行业研判总结与瞻望市场研判总结与瞻望客岁年初总结的时间，我拉各人一同投了个票，我跟绝年夜少数粉丝友人投的成果一样，抉择了“震动，小牛”，现在来看，年夜少数友人猜对了往年市场的走势。实在从前两年，咱们始终都在存眷美联储降息这个最中心的微观变量，往年9月份，咱们终于比及了降息时点。随同降息一起到来的是，咱们zc组合拳的超预期推出，从而动员了市场疾速下行，开端了牛市序曲。别的，另一件年夜事，美国年夜选落地，川普入选，奠基了将来4年的微观情况主基调，这里我以为最主要的两点影响，一个是压缩策略，结束战斗，一个是低利率情况。对来岁，咱们按例给出A股一个瞻望，先说论断，牛市仍会持续，往年的序章曾经开启，来岁仍将连续往年岁终的牛市格式，但斟酌到咱们的苏醒仍是充斥挑衅，来岁我先不看特殊年夜级其余牛市，但我以为，本轮行情终极应当一轮年夜牛，只是纷歧定在来岁。我给出我的逻辑：1）最年夜底层逻辑，美联储进入了降息周期，这对咱们的微观zc以及市场资金面均形成利好，现实上，咱们确切也是依靠美联储降息发展了一揽子zc组合拳，而且市场也随之失掉提振；2）其次，地缘层面，咱们现在是最保险的处所，加上咱们的估值以及增速的比拟性上风，让咱们足以成为美联储降息之后，寰球资金重点存眷的市场；3）川普再度入选，一方面有利于停止战斗，增加微观地缘不断定性，这对资源市场来说是坏事，另一方面，其主意低利率情况，对咱们的经济跟市场也形成利好；4）从zm抗衡的角度来说，咱们现在具有“市场+技巧”能够坚持咱们的贸易竞争力，别的，“制作业+勤奋”对美的“制作业空心化+高福利（勤惰）”，咱们也更具比拟性竞争上风；5）美联储降息之后，咱们开启了力度绝后的zc组合拳，亮点有多少点：①机构、工业资金加杠杆；②明白提振资源市场；③年夜范围化债，激起处所活气；④fdc最年夜限制摊开新购，下降首付、存款利率；⑤2025经济集会时隔多年，重提适度宽松的货泉政策。6）从开展形式来说，咱们zf现在正在从从前的地皮cz转换为当初的股权投资，经由过程投资收益补助处所cz，这个形式使得资源市场必需处于一个良性生态。7）从周期的角度来看，咱们曾经快要10年不年夜牛市，现在牛市酝酿的时光积聚曾经充足充足。然而，须要夸大的是，咱们的经济苏醒可能仍是会见临诸多的成绩跟挑衅，以是，我更看好构造性的行情，而非团体行情。固然，假如经济基础面超预期苏醒，那么团体性行情的概率也将更年夜。从机遇来说，我以为高股息来岁可能仍是一个热门，然而赔率曾经不高，别的，顺周期偏向，比方fdc、花费，这些须要参考经济基础面的情形，而具有生长性的构造性机遇，咱们以为依然存在机遇。别的，须要夸大的是，对行情的断定权当一个参考，由于猜测市场自身就是一件弗成能实现的义务。最后咱们再来看看各人对来岁行情的一个投票成果：猜测年夜牛、小牛的友人是年夜少数，阐明绝年夜少数友人对来岁的见解仍是比拟悲观的。行业研判总结与瞻望近来多少年咱们重点存眷的就是生物医药行业，包含翻新药跟CXO。咱们存眷这个行业的逻辑重要有多少点：起首，这是一个向阳工业，而且，处于老龄化这个为数未几的增量市场的赛道；其次，作为一个向阳行业，近多少年迎来了一个行业低谷期，这个低谷期有zc真个要素、有行业周期本身稳定的要素，也有美联储利率周期影响的要素，多重要素叠加，咱们以为这是一个十分好的参与时光点；最后，咱们以为生物医药行业曾经进入到了地利天时人跟的开展阶段，政策端开端明白转向，咱们的出海开端浮现功效，以及美联储进入降息周期。从往年来看，有多少个显明的变更：1）从客岁开端，翻新药的zc就开端转向，往年是提出全工业链支撑翻新药开展的元年，从往年的医保目次宣布会来看，确切是合乎咱们预期的，宣布会上屡次提到激励翻新药行业的开展，也确切从医保目次波及的各个环节赐与了实切实在的支撑；2）往年的集采仍旧惨烈，然而集采镌汰的重要是以仿造药为首的落伍产能，对翻新药多少乎不形成影响，且对仿造药下重手，实在也是腾笼换鸟，激励翻新的一种表现；3）现在咱们的翻新药从fast follow进入赴任同化翻新阶段，一方面不必泉源翻新，一方面可施展咱们卷的上风，差别化翻新正在重塑我国的翻新药行业研发才能，比fast follow更具临床代价；4）美联储进入降息周期（固然来岁降息节拍有放缓的可能，但咱们仍旧比拟悲观），对全部行业的投融资形成正向提振；5）CXO随同着外部投融资的苏醒，事迹实现了触底反弹，别的，也证实了所谓的生物法案，对咱们的CXO影响极端幽微。总的来说，咱们以为生物医药的逻辑才刚开端，小荷才露尖尖角，咱们看好的是将来10年、20年的投资机遇，当初咱们哪也不去，就在这里待着。04自媒体总结往年自媒体算是有了一些小冲破，开端了短视频的摸索，从成果来说，仍是让人满足的，固然远不迭那些网红爆款，但步步为营地连续晋升更让我心安。这也算是让我略微搭上了所谓的流量风口，由于我之前做笔墨性自媒体的时间，早已过了所谓的风口期，以是做的也是异样艰巨。实在我做自媒体不什么技能，就是靠真挚，连续的晋升认知，我信任只有我一直在投资这条路攀缘，那么我的一些认知红利就必定会有代价。圈子方面，往年也是因为视频增添的流量，来了一些从视频粉丝转化过去的圈友，我也长短常感激各人的支撑跟信赖。圈子曾经经营了快要5年的时光了，全部系统曾经日趋完美，其中心就是把咱们在投资上连续认知所发生的干货做一个毫无保存的分享。现在圈子曾经累计宣布超2200条干货内容，累计参加人数超400，各人的支撑跟信赖，就是我连续输出的能源，我会持续在自媒体，无论是文章、视频或许圈子尽力耕作，以报答诸位粉丝，也请各人连续存眷。05结语往年固然是充斥崎岖的一年，但幸亏转折曾经呈现，从各人的投票也能够看出，对将来仍是充斥了等待，我信任，咱们的勤奋英勇，可能让咱们更快的从泥淖里爬出来。芒格说过，咱们毕生中捉住两三个机遇就足以实现阶层跃升，我近来的思考是，尽可能不要去给时光设限，而是要检察逻辑。在逻辑没成绩的条件下，给一个机遇充足的时光酝酿，巴菲特投资比亚迪的案例能够给咱们启发，在投资的前十多少年间，投资报答难言可不雅，然而终极新动力车工业暴发，巴菲特终极赚的盆满钵满。在我看来，当下的生物医药也一样，一个还充斥争议的行业，注定不估值溢价。而投资磨练的就是，你是否看到10年，20年后的变更，在我看来，生物医药行业将来迎来年夜开展是概率极高的变乱，这个工业咱们有才能去争做第一，产值也相称可不雅，那么，why not？这都长短经常识的断定。别的，在我看来，假如你想做一个仁慈而正派的人，同时又盼望财产，那么参加资源市场是为数未几抉择，后人巴芒曾经为咱们铺就途径，站在伟人的肩膀上，咱们应当觉得荣幸。更为荣幸的是，往年咱们的资源市场规复了其应有的活气，让咱们这些以投资为生的人更动摇了信心。以是，放下无畏的埋怨，路就在脚下，路虽远，行则将至，我海边的黄老板与诸位共勉了！最后，依照通例，每年最后一天收稿费，往年我的文章假如对你的投资有所辅助的话，请各人不惜打赏，几多无所谓，重要仍是盼望看看我的文章真正辅助了几多人，你们的反应对我来说十分主要。最后的最后，祝各人新年快活，新的一年各人都能有个好收获！ 申明：新浪网独家稿件，未经受权制止转载。 -->
